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一部血液制品產(chǎn)業(yè)發(fā)展史，就是一部跌宕起伏的超級資本的商業(yè)運(yùn)作史。
因為行業(yè)原料是從人的血液中提取出來，所以行業(yè)長期受到政策嚴(yán)控。其下游是生物醫(yī)藥產(chǎn)品，用于搶救生命、防治疾病和維持生命體征，且難覓替代品。整體上看，血液制品是個門檻極高的生意。
這樣一個“錢景”無限的行業(yè)，卻在此前成了諸多資本大佬折戟的戰(zhàn)場。在無休止的“血戰(zhàn)”中，內(nèi)蒙首富杜江濤、湖南醫(yī)藥大亨劉令安一擲千金，豪賭押注；而投資大佬鄭躍文、地產(chǎn)黑馬郭英成、山西煤炭老板史珉志、PE界翹楚蔡達(dá)建的努力也都以失敗告終。
民營豪強(qiáng)、地方國資、大型央企們紛紛下場激戰(zhàn)。從科瑞天誠、深圳高特佳到深圳光明區(qū)國資、浙民投、陜煤勝幫系，再到如今的海爾、華潤、國藥，血液制品已經(jīng)進(jìn)入了超級資本主導(dǎo)的時代。
上游國家嚴(yán)控單采血漿站，下游生產(chǎn)牌照稀缺。目前國內(nèi)正常經(jīng)營的行業(yè)企業(yè)僅有20余家。近兩年來，海爾、華潤、國藥等大資本繼續(xù)大規(guī)模布局，強(qiáng)化自身優(yōu)勢，血液制品行業(yè)幾乎有被央國企“買光”之勢。
行業(yè)不內(nèi)卷，高準(zhǔn)入。血液制品領(lǐng)域內(nèi)的從業(yè)者越來越少，供給形勢依舊嚴(yán)峻。對于投資者來說，這可以稱得上是一個稀缺賽道。
但另一方面，隨著國民收入水平的提升，社會保障的增強(qiáng)，血漿獲取難度和成本都將增加。這是所有行業(yè)玩家都無法避免的現(xiàn)實。
大整合
“不是在規(guī)劃重組，就是在更換實控人的路上”。
血液制品為派林生物鍍上一層金色的光環(huán)，但也招致各路資本覬覦，造就了命運(yùn)多舛的一生。
自新世紀(jì)以來，這家公司5次更名，5次變更實控人，眼下即將再次更換門庭。根據(jù)6月9日的公告，派林生物原實控人勝幫英豪擬將21.03%的股份轉(zhuǎn)讓給中國生物。若完成后，控股股東將由陜西國資委變?yōu)橹袊t(yī)藥集團(tuán)，從地方國資下屬企業(yè)搖身一變進(jìn)入央企序列。
派林生物的重組計劃，是血液制品行業(yè)加速整合的一個縮影。尤其在國藥和華潤兩大央企親自下場后，國資在這輪重組中開始了主導(dǎo)性的作用。
國藥集團(tuán)對血液制品的布局始于2017年。彼時，國藥旗下中國生物將天壇生物的疫苗業(yè)務(wù)剝離，同時把分散于成都蓉生、上海所、武漢所、蘭州所的血液制品資產(chǎn)注入天壇生物。
2023年，央企整合國內(nèi)血液制品資產(chǎn)明顯加快。當(dāng)年6月，衛(wèi)光生物控股股東深圳光明區(qū)國資局與中國生物達(dá)成合作，擬按49：51股權(quán)占比設(shè)立合資公司。該合資公司后續(xù)將成為衛(wèi)光生物新晉控股股東，國藥系將最終控制衛(wèi)光生物42.5%的股份。
后一年，天壇生物又以13億元從CSL亞太手中收購其全資子公司中原瑞德。此次若成功收編派林生物，國藥集團(tuán)將打造起一支血液制品行業(yè)的航母艦隊。
但未來坐擁天壇生物+衛(wèi)光生物+派林生物3家主營業(yè)務(wù)基本一致的上市公司，同業(yè)競爭問題，將是國藥繞不過的坎。衛(wèi)光生物的控制權(quán)轉(zhuǎn)讓交易，截至目前仍未取得實質(zhì)性進(jìn)展。
另一家央企華潤，則以華潤醫(yī)藥為排頭兵，在2021年以48億元從風(fēng)波不斷的高特佳手中拿下了博雅生物的控制權(quán)，首次進(jìn)軍血制品行業(yè)。
2024年，華潤又借道博雅生物斥資18.2億收購綠十字（中國），新增1張生產(chǎn)牌照和多個產(chǎn)品品種，繼續(xù)擴(kuò)充產(chǎn)品線與區(qū)域布局。
近兩年來，以國藥和華潤為首的央企資本開始加速整合醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)。華潤先后收編天士力，增資浙江震元醫(yī)藥等，國藥集團(tuán)欲控制派林生物、控股山東藥玻等。
除了行業(yè)稟賦、產(chǎn)業(yè)政策影響，央企親自下場，表露的是國家頂層設(shè)計意志在生物醫(yī)藥行業(yè)的體現(xiàn)。
不同于其他生物產(chǎn)業(yè)，血液制品具有稀缺性和不可替代性，由于供應(yīng)不足，部分產(chǎn)品嚴(yán)重依賴進(jìn)口，2024年進(jìn)口人血白蛋白占比高達(dá)69%。
世衛(wèi)組織指出，每一個主權(quán)國家的血液和血液制品應(yīng)自給自足。血液制品人均使用數(shù)量，是衡量一個國家發(fā)達(dá)程度的重要指標(biāo)之一。而目前，我國白蛋白人均使用量不足美加日的1/5， 免疫球蛋白不足1/4，凝血因子不足 1/50。
可以預(yù)想，在如此重要的“戰(zhàn)略安全”產(chǎn)業(yè)中，國資主導(dǎo)地的位還將繼續(xù)強(qiáng)化。血液制品產(chǎn)業(yè)的大整合還將深化下去。
大資本
供需端，高門檻、高準(zhǔn)入、高需求。我國對血液制品實行總量控制，考慮到傳染病風(fēng)險，自2001年5月起，就不再批準(zhǔn)新的血液制品生產(chǎn)企業(yè)，目前國內(nèi)正常經(jīng)營的企業(yè)不足30家，企業(yè)擴(kuò)張、資本跨界，都只能通過并購整合。
替代端，我國嚴(yán)控血液制品進(jìn)口。1985年就開始禁止除人血白蛋白以外的血液制品進(jìn)口，2002年起禁止從瘋牛病疫區(qū)進(jìn)口人血白蛋白。為滿足殊病情用藥需求，2007年11月才開始允許進(jìn)口重組類人凝血因子。
政策端，由于原料稀缺，血制品幾乎無法復(fù)制仿制藥“以量換價”的邏輯。其幾乎不參加集采，在一些地方的集采中也會受到“特殊待遇”，被單獨(dú)列出，無需競價，規(guī)則溫和。
多項因素加持之下，血液制品儼然是一個“躺賺”行業(yè)，為爭奪一塊稀缺的“金貴”牌照，近二十年來，各路資本相互攻伐，爾虞我詐成王敗寇的故事一直都有。
這其中最知名也是影響力最大的，要屬科瑞天誠鄭躍文操盤上海萊士案例。2004年，科瑞系斥資1.3億元獲得上海萊士50%的股份，十年后，鄭躍文啟動他的資本魔法。
2014年開始，科瑞天誠通過兩次“過橋收購”，并購了邦和藥業(yè)、同路生物，一舉從行業(yè)第四躍升為國內(nèi)最大的血液制品企業(yè)。
當(dāng)年的科瑞系將“PE+上市公司”演繹到極致，連番并購之后，上海萊士業(yè)績膨脹，凈利潤則從2013年的1.44億元暴漲到2016年的16億關(guān)口，市值最高達(dá)到1321億。
科瑞系大量的資金來源，其實是上海萊士的股份質(zhì)押。這場資本繁花，最終因2018年炒股虧近20億而灰飛煙滅，此后大股東一度拋出了收購基立福GDS的方案。而在2020年基立福入股上海萊士之際，其曾承諾36個月內(nèi)不謀求上海萊士的控制權(quán)，因此很長一段時間內(nèi)上海萊士處于無控股股東、無實控人的狀態(tài)。
直到2023年，海爾集團(tuán)以125億元從基立福手中收購上海萊士20%的股份，同時接手后者6.58%的表決權(quán)，成為公司新一屆“話事人”。
加入“海爾系”后，上海萊士于今年又投出42億元，收購了湖南唯一一家GMP認(rèn)證的血制品生產(chǎn)企業(yè)南岳生物，而后者曾屬于醫(yī)藥大佬漢森制藥實控人劉令安。
上海萊士走入大資本體內(nèi)，派林生物、博雅生物等也不例外。派林生物歷史上多次更名易主，山西煤老板史珉志家族執(zhí)掌時期，因經(jīng)營不善，引發(fā)野蠻人佳兆業(yè)與浙民投的覬覦，三方劍拔弩張，一度和解后又翻臉，經(jīng)過一番角逐，浙民投最終入主。
然而，僅僅5年后，浙民投又將21%的股權(quán)及2.02%的表決權(quán)轉(zhuǎn)讓給陜煤勝幫英豪。眼下，國藥集團(tuán)又對派林生物控制權(quán)發(fā)起進(jìn)攻。
博雅生物也曾是“PE+上市公司”模式的典范，深圳高特佳因此聲名鵲起。然而，后期因?qū)m斗、董事長蔡達(dá)建丑聞等負(fù)面消息影響，博雅生物也遭受牽連。2021年，華潤醫(yī)藥終于如愿收購博雅生物，這家老牌血液制品公司也迎來全新的階段。
目前A股市場擁有7家血液制品公司，除了安康旗下的華蘭生物和內(nèi)蒙首富杜江濤的博暉創(chuàng)新外，都由央國企控制。隨著華潤和國藥加入戰(zhàn)局，存量企業(yè)有被兩家企業(yè)買光的勢頭。
目前的行業(yè)競逐，已經(jīng)不是新錢與老錢的對決，而是大資本吃掉小資本。絕大多數(shù)玩家都無法穿越血制品相對特殊的行業(yè)周期。
大時代
“誰有了血漿，誰就是這個行業(yè)的老大?！?/span>
由于血液制品原料的特殊性，先天屬性決定了行業(yè)里“血漿規(guī)模稱王”的規(guī)律。
2024年，國內(nèi)采漿量規(guī)模前七名依次為天壇生物、上海萊士、華蘭生物、派林生物、博雅生物、衛(wèi)光生物和博暉創(chuàng)新。如果國藥系最終完成交易，旗下三家企業(yè)合計采漿量超4000噸，占全國總量的近40%，一家獨(dú)大的局面將由此產(chǎn)生。
全球來看，行業(yè)格局愈發(fā)集中也是必然。經(jīng)過長期的并購重組，目前國外血液制品企業(yè)僅剩不到20家（不含中國），美國5家，歐洲8家。杰特貝林（CSL）、基立福、武田、奧克特琺瑪4家巨頭就瓜分了75%的市場。
CSL擁有全球最大的血漿收集網(wǎng)絡(luò)，在2022年末，全球漿站數(shù)量達(dá)349家，美國322家。
不過，CSL之所以能跨越109年歷史成為世界血制品之王，關(guān)鍵因素并非單純追求規(guī)模，而在于多元技術(shù)研發(fā)。
華蘭生物董事長安康曾對筆者表示：“行業(yè)老大應(yīng)該以多種指標(biāo)來衡量，而不單是靠血漿量，沒有創(chuàng)新品種，只提高血漿量，這種看法是錯誤的?！?/span>
CSL依托血液制品，拓展疫苗業(yè)務(wù)，后又布局單克隆抗體，成為血液制品和疫苗雙跨的優(yōu)質(zhì)公司。7月18日，CSL的創(chuàng)新藥物FXIIa抑制劑單克隆抗體就在國內(nèi)獲批上市，用于預(yù)防遺傳性血管性水腫（HAE）發(fā)作。
血液制品主要包括三大類：人血白蛋白、人免疫球蛋白和凝血因子。人類已知的蛋白質(zhì)有200余種，CSL和武田能提取超20種，而國內(nèi)最多的是天壇生，能生產(chǎn)14種。距離國際先進(jìn)水平還有不小的距離。
此外，采漿效率、單噸收入等都是更為重要的指標(biāo)。華蘭生物單站采漿量能達(dá)到47噸，采漿效率較高，博雅生物有著最高的單噸收入。單噸收入的不同與企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有關(guān)，這些效率指標(biāo)的優(yōu)化，也有助于企業(yè)效益的提升。
不過在我國，血站≠單采血漿站，獻(xiàn)血≠采漿。我國明令禁止采集血液或者將所采集的原料血漿用于臨床。
因此有觀點認(rèn)為，隨著社會保障的強(qiáng)化、居民收入水平的提升，血漿站成本將大幅提升，原料也將趨于短缺，這可能會進(jìn)一步淘汰行業(yè)內(nèi)的小資本。
放眼全球，世界第一經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國美國才是全球最大“血庫”，其以全球4%的人口，貢獻(xiàn)了全球70%的血漿。CSL九成的血漿來自美國，武田以美國為主要基地，基立福、奧克特琺瑪?shù)臐{站則主要集中在西班牙、德國、奧地利及美國。
可見，血漿來源的容易、多寡與經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度并不是機(jī)械的正比或反比關(guān)系，而是需要考慮到一國之內(nèi)的貧富差距問題，包括移民、難民等等復(fù)雜的因素。
全球4巨頭目前主要依賴國際市場，產(chǎn)品走出去已成為國際血液制品的標(biāo)志。目前還有95個國家的所有血液制品均為進(jìn)口，另有15個國家還沒有使用血液制品。因此出海還是一片巨大的藍(lán)海。
我國血液制品仍存巨大缺口，產(chǎn)品尚無法滿足內(nèi)部需求，因此出口動力長期不足。另外，每個國家政策差異巨大，在海外設(shè)立采漿站既要滿足當(dāng)?shù)匾螅惨A(yù)防艾滋病等傳染病的風(fēng)險，難度極大。
國內(nèi)血制品企業(yè)出海，目前還僅只是理論上的愿景，如何滿足國內(nèi)市場需求，仍需要企業(yè)尋求最優(yōu)策略。
寫在最后
“美國將窮人的血液轉(zhuǎn)化為富人的藥品，這是醫(yī)療資本主義最赤裸的寫照。”
英國醫(yī)學(xué)期刊《柳葉刀》曾如此尖銳地指出。
血液制品無疑是一項非常特殊的暴利產(chǎn)業(yè)，在美國，一袋成本約150美元的血漿，加工成凝血因子或免疫球蛋白后，售價可飆升到5萬美元。其產(chǎn)品的社會需求之清晰、明確可見一斑。
這是一個如此特殊的行業(yè)，甚至?xí)苯雨P(guān)系到很多最底層人的生計、健康問題，如果沒有極為嚴(yán)格的管理和控制，最終一定會爆發(fā)出嚴(yán)重的社會事件。從這個角度看，血液制品走入“國家大資本”時代，確實是一種必然。
