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制造業(yè)最怕沒有定價權(quán)。儲能龍頭陽光電源在3月31日發(fā)布年報后股價大跌，原因是碳酸鋰成本劇增，無法順利向下傳導，四季度毛利大跌，粉碎了前三季度好業(yè)績帶來的美妙想象。
而到了4月13日，儲能的上游——寧德時代發(fā)布了一季度財報，增長之亮眼、利潤之夸張，定價權(quán)閃耀市場。
但事情沒有這么簡單。從數(shù)據(jù)來看，外資去年以來一直在大力增持寧德時代，到今年一季度持倉市值已超3000億元。2025年初，正是比亞迪如日中天、寧德時代被議論紛紛的時刻。結(jié)果僅一個季度之后，二者趨勢反轉(zhuǎn)，寧德時代開始走上新高之路。
似乎不管在哪個方向和哪些公司對比，寧德時代總是立于不敗之地。連續(xù)新高背后，它怎么就成了制造業(yè)最高的山？
技驚四座，寧德時代可以對標“科技七巨頭”的地位了
4月15日披露的業(yè)績報告顯示，寧德時代一季度實現(xiàn)營業(yè)收入1291.31億元，同比增長52.45%；歸母凈利潤207.38億元，同比增長48.52%。
結(jié)合此前年報披露，公司還有3500多億元資金儲備，1464億元固定資產(chǎn)，772GWh鋰電產(chǎn)能和321GWh在建產(chǎn)能，強悍的產(chǎn)業(yè)地位，讓寧德時代幾乎不必考慮制造業(yè)常見的各種問題，可以放手在行業(yè)趨勢中博弈。
傳統(tǒng)制造企業(yè)難免遇到幾類典型問題：
在行業(yè)集中度提升階段，利潤率可以階段性改善，但很難保持高增速；
盈利容易依賴單一行業(yè)景氣和幾個大客戶；
上游原材料價格變化，容易壓制企業(yè)發(fā)展。
然而寧德時代卻在不斷拓寬邊界，沖擊近乎“規(guī)則”的壁壘。
寧德時代一季度動力電池與儲能電池合計銷量超過200GWh，其中儲能占比約25%、動力約75%。在乘用車、商用車、電網(wǎng)側(cè)儲能、工商業(yè)儲能等多條線上，其業(yè)務滿地開花。
根據(jù)中國動力電池聯(lián)盟數(shù)據(jù)，2026年一季度寧德時代國內(nèi)動力電池裝機市占率為47.7%，同比提升3.4個百分點。公司解釋，出貨量增長的驅(qū)動，一方面來自市場份額提升，另一方面來自單車帶電量的增加。也就是說它并不是依靠簡單的價格競爭獲得增量，而是在車型平臺和系統(tǒng)方案上持續(xù)增強黏性。
自2024年開始，寧德時代逐步啟動擴產(chǎn)，2025、2026、2027年力度加強。2024年正是鋰業(yè)底部，但隨后反彈就開始了。
寧德時代的底部判斷，與曾經(jīng)紫金礦業(yè)對礦業(yè)底部的判斷如出一轍，但寧德時代面對的動力電池、儲能、數(shù)據(jù)中心等需求都是動態(tài)變化的，反應難度還要更高?？梢姡瑢幍聲r代對產(chǎn)業(yè)景氣度有深刻理解。這讓我們不得不重視與這次一季報幾乎同時出現(xiàn)的兩個新決定：
第一，寧德時代擬出資300億元設立時代資源集團，定位為新能源礦產(chǎn)領(lǐng)域的專業(yè)投資運營與管理平臺。第二，4月21日召開“超級科技日”發(fā)布會，主題為“極域之約”，公司稱這是成立以來技術(shù)密度最高的一次，所有新技術(shù)和產(chǎn)品都直面當前行業(yè)的關(guān)鍵問題。一手資源，一手科技，寧德時代的影響力正在和股價一起走向新高。
在美股，英偉達、亞馬遜等七家頂級科技公司（Magnificent7）一直占據(jù)美股科技股核心資產(chǎn)的地位，它們的共同點是：盈利規(guī)模巨大，估值長期處于市場上游，對指數(shù)和資金流向有決定性影響，更重要的是，它們控制了云計算、操作系統(tǒng)、終端設備和互聯(lián)網(wǎng)服務等基礎(chǔ)設施。
寧德時代與這些公司在業(yè)務形態(tài)上有明顯差異，但在影響范圍上，已經(jīng)有明顯的類似之處：
在資本市場，它的積極數(shù)據(jù)直接影響整個新能源、儲能、電池板塊的預期；
在產(chǎn)業(yè)鏈上，寧德時代通過技術(shù)路線、供應安排和廣泛投資，廣泛影響汽車廠商、儲能項目、電力企業(yè)和其他新科創(chuàng)企業(yè)；
通過資源平臺和投資布局，它不再只面對一個行業(yè)，而是同時面對金屬、能源、交通、信息等多個系統(tǒng)。
科技七姐妹主要處理信息和算力，寧德時代處理的是電力和金屬。前者是數(shù)字世界的基礎(chǔ)設施提供者，后者正在接近物理世界能源系統(tǒng)中的關(guān)鍵節(jié)點。以制造為基礎(chǔ)的能源基礎(chǔ)設施公司，已經(jīng)成為高端制造的一張世界名片。
寧德時代就是鋰的時代，深層布局如何展開？
伯恩斯坦在最近發(fā)布了一篇名為《2026年全球鋰業(yè)龍頭企業(yè)如何看待鋰的未來》的研報，其中提到鋰業(yè)還在震蕩時，作為風向標的天齊股價就領(lǐng)先鋰價6–12個月啟動，提前反映市場收緊預期?；仡櫄v史走勢，寧德時代也基本同期啟動了反彈。
伯恩斯坦用“三年一輪回”概括鋰價走勢：一年探底、一年上漲、一年見頂。上一輪周期的高點出現(xiàn)在2022年底，隨后在2023–2024年連續(xù)下行。在匯總天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、智利SQM和美國雅保等公司觀點后，它判斷2025年是本輪價格底部，2026年進入早期復蘇階段，2027年可能接近中樞價格2.5萬美元/噸。
并且，因為上一輪高價期之后，部分擴產(chǎn)項目被推遲或縮減，新礦山開發(fā)周期又長，供給端在2025–2027年缺乏大規(guī)模新增，所以2026年全球鋰供給增速僅0%–10%，但需求增速可能達到25%。
早早開始布局的寧德時代，現(xiàn)在已經(jīng)嚴陣以待，準備迎接鋰的第二輪周期浪潮。而它的武器是：需求集中、資源布局、技術(shù)平臺。
1.面向鋰的需求集中
寧德時代自身就是全球最大的鋰需求方之一——總計將突破1TWh的電池出貨量對應80–100萬噸碳酸鋰當量，只要它還在動力、儲能兩端持續(xù)擴張，它就是行業(yè)最大的變量之一。
伯恩斯坦給出的25%年度鋰需求增速預測，有相當一部分增量來自寧德時代這一類頭部電池廠的項目落地。供給側(cè)資本開支也必然被影響。
2.資源布局把長期供給納入自身規(guī)劃
在上游資源端，寧德時代這幾年已經(jīng)形成了“四大洲布局+多金屬覆蓋”的基本格局，其案例包括但不限于以267.47億元入股洛陽鉬業(yè)斬獲賬面浮盈超過900億元，投資印尼MDKA獲取關(guān)鍵鎳資源通道，非洲、美洲等多地區(qū)的鋰礦和鹽湖布局，國內(nèi)青海鹽湖、四川和江西宜春鋰礦資源布局等。
但在寧德時代看來，真正的資源大時代才剛剛開始。根據(jù)一季度業(yè)績說明會的披露，它認為動力和儲能未來的市場空間很大，對鋰、鎳、銅、鋁等金屬資源的需求長期旺盛，在全球供應鏈不穩(wěn)定性提升的情況下，需要更系統(tǒng)地布局礦產(chǎn)資源，以保障供應安全和成本可控。所以，時代資源集團的誕生，極大可能是要把過去分散的資源項目統(tǒng)籌管理，在不同價格周期之間形成互相支撐的組合。
龍頭企業(yè)之間總是有著神奇的默契，寧德時代對資源需求的判斷，和紫金礦業(yè)等企業(yè)對礦業(yè)發(fā)展走向的判斷基本一致。此前業(yè)內(nèi)也有媒體報道，2026年4月，寧德時代已聘請紫金礦業(yè)創(chuàng)始人、年初才退休的前董事長陳景河擔任礦業(yè)部門顧問；此外，寧德時代還有高達50億美元的融資計劃。盡管寧德時代對這兩個消息都不予置評，但從行業(yè)形勢看，多做多贏，確實將是接下來的主旋律。
3.技術(shù)與資源結(jié)合延伸多維度布局
在上游材料礦產(chǎn)方面的投資，我們不再贅述。
前段時間，寧德時代以約41億元認購中恒電氣投資新增注冊資本，后者走出三連板。中恒電氣數(shù)據(jù)中心電源在去年上半年貢獻了45.66%的營收，占比最高。寧德時代此舉，意在進一步切入算電協(xié)同領(lǐng)域，抓住AI時代電力產(chǎn)業(yè)的需求流動趨勢。
而在技術(shù)路線上，寧德時代的鈉離子電池也已實現(xiàn)商用，且前段時間還展出了可覆蓋AIDC儲能應用場景的儲能鈉離子電池，預計年內(nèi)實現(xiàn)商業(yè)化落地。
在下游應用上，寧德時代的投資版圖一直在悄然擴大。比如在具身智能產(chǎn)業(yè)鏈上，寧德時代通過其關(guān)聯(lián)基金和資本布局的企業(yè)就包括銀河通用、松延動力、千尋智能等。且銀河通用、千尋智能的產(chǎn)品均已進入寧德時代的生產(chǎn)流程。
鋰業(yè)周期之上寧德時代的空間與約束
和前文提到的資源布局結(jié)合起來看，寧德時代正在深度嵌入能源和算力基礎(chǔ)設施。一個很重要的原因是，當下有相當一部分應用場景，其實并不那么強調(diào)電芯必須是寧德時代——客戶更看重TCO和投入產(chǎn)出比。
在新能源汽車領(lǐng)域，大眾高度關(guān)注電池是因為電池涉及生命安全，話題較為敏感。但在光伏、儲能這些領(lǐng)域，電池電芯雖然也影響產(chǎn)品壽命和性能，但在達到一定規(guī)模的項目中，為其兜底的是集成商，電池品牌的心智對客戶選擇的影響力偏弱。這也構(gòu)成了寧德時代和比亞迪兩個電池大王強勢推進儲能業(yè)務的重要原因。
同理，在更多下游應用中，越是不那么重視電池的領(lǐng)域，越是值得供應電池的寧德時代去關(guān)注。（并非指不重視，而是指用更好的電池能帶來的邊際效應偏弱，不至于高度影響客戶的產(chǎn)出）
因此綜合來看，寧德時代全盤布局的意義，總共可以歸結(jié)為三個方面：
第一，穩(wěn)定核心電芯業(yè)務的利潤率區(qū)間。通過在底部布局資源、獲取更低邊際成本，寧德時代可以在下一個高價周期中為關(guān)鍵客戶提供更穩(wěn)定的供應和價格，同時在行業(yè)平均成本上方保留利潤空間。
第二，在對性能不敏感的場景里，通過資源控制維持議價權(quán)。以大型地面光儲電站為例，電芯成本在整體系統(tǒng)成本中的占比很高，但電芯品牌對最終業(yè)主的重要性不如對整車廠那么強。公司需要通過有競爭力的方案、長期供給承諾和有效的成本控制，在系統(tǒng)集成等方面保證吸引力。
第三，配合對下游基礎(chǔ)設施的擴展，獲取估值空間。美股“科技七姐妹”之所以具有超常的估值和盈利能力，不只是因為軟件和云服務，而在于它們對數(shù)字基礎(chǔ)設施、數(shù)據(jù)和算力的控制。寧德時代通過掌握鋰關(guān)鍵技術(shù)和資源，深度參與儲能、電網(wǎng)、數(shù)據(jù)中心等能源基礎(chǔ)設施建設，以及助力下游應用場景拓寬，最終將減弱身上的周期性。能夠影響行業(yè)走勢的布局，才是最有效的定價權(quán)來源。
