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蜜雪冰城剛剛交出了一份極具沖擊力的財報。
看表面，這是一份“高增長 + 高利潤 + 高現(xiàn)金”的標(biāo)準優(yōu)等生答卷。
往深處看，這是一臺仍在加速運轉(zhuǎn)的極致成本驅(qū)動型商業(yè)機器。
01
增長仍然非常兇猛，但結(jié)構(gòu)值得警惕
2025年蜜雪冰城收入 335.6億元，同比增長35.2%，凈利潤 59.3億元，同比增長33.1%。
這在當(dāng)下消費環(huán)境里，是非常罕見的增速。
但更重要的是增長來源：
商品及設(shè)備銷售收入增長 35.3%（年度同比）
加盟及相關(guān)服務(wù)收入增長 28%（年度同比）
換句話說：
蜜雪的增長，更像是是“門店規(guī)模驅(qū)動 + 供應(yīng)鏈變現(xiàn)”。
而非品牌溢價驅(qū)動。
這一點非常關(guān)鍵。
因為：
加盟費收入占比僅 2.4%
公司真正賺錢的地方，是賣原料、賣設(shè)備、賣供應(yīng)鏈效率。
從收入模式和供給體系看，蜜雪更接近一家飲品行業(yè)的工業(yè)化平臺，而不是一家典型“茶飲品牌公司”。
02
毛利率下滑，規(guī)模紅利開始被成本侵蝕
一個值得注意的信號是：
商品及設(shè)備毛利率從 31.2%降至29.9%
原因很可能是：原材料成本上漲 + 收入結(jié)構(gòu)變化。
這背后的含義更深：
蜜雪已經(jīng)做到極致低價
再往下壓成本空間有限
規(guī)模越大，對供應(yīng)鏈穩(wěn)定性要求越高，
在極致低價定位下，成本管理的重要性只會進一步提升。
這其實是所有“規(guī)模驅(qū)動型公司”的宿命：當(dāng)你成為行業(yè)最低價時，你的盈利能力就會高度綁定宏觀成本周期。
這點類似：Costco、沃爾瑪、拼多多，都是典型例子。
03
全球6萬家門店：規(guī)模奇跡，但質(zhì)量分化開始出現(xiàn)
截至2025年底：
全球門店 約6萬家
中國內(nèi)地 5.5萬家
海外約 4500家
這已經(jīng)是一個非?？鋸埖捏w量。
海外門店看似占比不高，但意義巨大。
蜜雪正在嘗試做一件中國消費品牌很少成功的事情：
把極致低價模型復(fù)制到全球。
雪王已進入：東南亞、哈薩克斯坦、美國等市場。
但財報也提到：印尼與越南市場門店數(shù)量出現(xiàn)階段性減少。
這說明：海外擴張并非簡單復(fù)制，而是需要長期本地化運營。
未來幾年，海外業(yè)務(wù)能否形成規(guī)模，
將直接決定蜜雪的第二增長曲線強度。
從整體加盟網(wǎng)絡(luò)來看，2025年閉店數(shù) 2527家，高于2024年的1609家。
這說明：門店擴張正在從“野蠻生長”進入“結(jié)構(gòu)優(yōu)化”。
這通常意味著：
新店回報率下降
加盟商分層加劇
商圈競爭進入紅海
04
最強護城河：自建供應(yīng)鏈 + IP情緒價值
蜜雪的真正壁壘，其一在于供應(yīng)鏈工業(yè)化能力。
核心飲品食材 100%自主生產(chǎn)
五大生產(chǎn)基地
自建物流體系覆蓋全國及海外
這意味著：它是茶飲行業(yè)里最像制造業(yè)公司的企業(yè)。
而制造業(yè)一旦形成規(guī)模：
成本優(yōu)勢會進一步放大
后來者幾乎無法復(fù)制。
其二是“雪王”IP的品牌心智。
抖音話題播放量超過653億次。
這是一個真正進入大眾文化的消費符號。
類似：麥當(dāng)勞、Hello Kitty、小豬佩奇
雪王正在把“6塊錢飲料”，變成一種文化情緒消費。
05
現(xiàn)金暴增：這家公司已經(jīng)進入“戰(zhàn)略自由階段”
截至2025年底：
現(xiàn)金及等價物 + 理財資產(chǎn) 接近200億元
同比增長 79.9%。
這意味著什么？
擴產(chǎn)不缺錢
海外擴張不缺錢
打價格戰(zhàn)更不缺錢
這是一種非常危險但也非常強大的狀態(tài)：在低價競爭激烈的行業(yè)環(huán)境里，現(xiàn)金實力會顯著影響企業(yè)的競爭耐力。但對行業(yè)來說，面對恐怖如斯的雪王，如何競爭得過。
如果用一句話總結(jié)這份財報：蜜雪在做行業(yè)結(jié)構(gòu)重寫。
它的邏輯是：
用供應(yīng)鏈工業(yè)化 → 降低加盟門檻
用IP情緒價值 → 鎖定大眾心智
用規(guī)?，F(xiàn)金流 → 壓制競爭對手
那么，當(dāng)一家現(xiàn)制飲品公司擁有接近6萬家門店時，它的增長還能靠什么繼續(xù)？
短期看：高增長仍會持續(xù)、下沉市場仍有空間、海外復(fù)制仍有紅利。
中期風(fēng)險：單店模型分化、原材料周期、行業(yè)價格戰(zhàn)升級。
長期看，能否從“低價快樂”走向“品牌信仰”，將決定它的天花板。
6萬家門店，或許并不是蜜雪增長的終點。
供應(yīng)鏈效率、海外復(fù)制能力、品牌情緒的長期穩(wěn)定性，如果其中任何一環(huán)失速，
這家“規(guī)模機器”的轉(zhuǎn)速，也可能迅速下降。
真正的考驗，才剛剛開始。
