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#1萬(wàn)元牙套賺7000# 沖上熱搜！牙科“暴利”直戳人心。
6月16日，“隱形正畸第一股”時(shí)代天使登陸港交所。上市首日開(kāi)盤(pán)暴漲，一度漲超180%， 截至收盤(pán)，漲幅達(dá)131%，報(bào)401港元/股，市值達(dá)665億港元。
時(shí)代天使創(chuàng)始人李華敏持股15.87%，她的身家約為105億港元，但身為CEO的她并不是最大贏家。高瓴資本才是本次IPO的最大贏家。
時(shí)代天使控股股東是松柏正畸，持股比例為67.12%，其背后投資來(lái)源于高瓴資本。高瓴資本間接持有64.88%股權(quán)，它也是時(shí)代天使的最大BOSS，其所持股份市值約為430億港元（約354億元）。
“隱形牙套”：難得一見(jiàn)的暴利好生意
隱形牙齒矯治，橫跨正畸和醫(yī)美雙賽道，既切中了大眾顏值焦慮又暗合中國(guó)消費(fèi)升級(jí)大趨勢(shì)。
雖然隱形牙齒矯治一套解決方案就要三五萬(wàn)元起步，但是中國(guó)市場(chǎng)仍在以23%的年增長(zhǎng)率在攀升。
頂著“中國(guó)版隱適美”、“牙科茅臺(tái)”、“高瓴控股”等多個(gè)響亮名頭而來(lái)的時(shí)代天使，是一家專注研發(fā)生產(chǎn)隱形牙套的公司，成立于2003年。
6月16日，時(shí)代天使即將在港股上市。
據(jù)其招股書(shū)顯示，時(shí)代天使本次發(fā)售1683萬(wàn)股，招股價(jià)147港元~173港元，募資金額約為24.7億港元~29.1億港元，市值區(qū)間為247億港元~291億港元，按配售10%計(jì)算，市值最高291億港元。
作為中國(guó)隱形正畸第一股，資本市場(chǎng)對(duì)時(shí)代天使的認(rèn)購(gòu)給予了極高的熱情，僅在富途證券，認(rèn)購(gòu)人數(shù)就接近10萬(wàn)人（98140人），認(rèn)購(gòu)金額接近454億港元，是富途上新股認(rèn)購(gòu)金額最高的公司。據(jù)華盛通數(shù)據(jù)顯示時(shí)代天使全市場(chǎng)最終融資認(rèn)購(gòu)額達(dá)2431.07億港元，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)達(dá)835倍。雖然低于市場(chǎng)超1000倍認(rèn)購(gòu)的預(yù)期，但因?yàn)橘惖篮?、投資者情緒高，傳言港交所要求券商上報(bào)申購(gòu)人身份信息進(jìn)行股民賬戶查重。
時(shí)代天使的生意，是利用“全科牙醫(yī)+智能系統(tǒng)”打法來(lái)售賣(mài)自主研發(fā)和生產(chǎn)的隱形牙套。在數(shù)字化技術(shù)輔助下為時(shí)代天使為普通牙醫(yī)提供客戶牙齒矯正方案設(shè)計(jì)和輔助實(shí)施系統(tǒng)，大大的降低了牙齒正畸的門(mén)檻，更易通過(guò)規(guī)?；焖贁U(kuò)張從而提高銷量。
據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告顯示，現(xiàn)階段中國(guó)的隱形矯治市場(chǎng)非常集中，以隱形矯治市場(chǎng)達(dá)成案例來(lái)看，2020年時(shí)代天使市場(chǎng)占有率高達(dá)41%，初步形成市場(chǎng)壁壘和品牌效應(yīng)，緊緊追趕外資品牌“隱適美”的市場(chǎng)份額（41.4%），形成雙寡頭壟斷格局。
這個(gè)生意到底有多暴利呢？我們來(lái)看看：
1. 高出廠價(jià)+超高零售價(jià)
制圖：YOUNG財(cái)經(jīng)
目前，時(shí)代天使已上市四款隱形矯治器，包括時(shí)代天使標(biāo)準(zhǔn)版（平均售價(jià)7600元）、時(shí)代天使冠軍版（9600元）、時(shí)代天使兒童版（8700元）及COMFOS（5500元），不過(guò)官方建議零售價(jià)格分別為3.2萬(wàn)元、4萬(wàn)元、2.6萬(wàn)元以及2.4萬(wàn)元。
高客單價(jià)助力隱形矯治器擁有暴利行業(yè)的基本特征。時(shí)代天使擁有提價(jià)權(quán)，且未來(lái)提價(jià)空間寬廣，2020年兒童版和COMFOS分別提價(jià)55%和37%。
2. 毛利率超過(guò) 70%
圖自時(shí)代天使招股書(shū)
時(shí)代天使招股書(shū)顯示，2018年至2020年，時(shí)代天使的營(yíng)收分別為4.88億元、6.46億元、8.17億元；凈利潤(rùn)分別為5818.6萬(wàn)元、6766.5萬(wàn)元、1.51億元。
這三年毛利率逐年上升，分別為63.8%、64.6%及70.4%，2020年時(shí)代天使毛利率提升至70%，凈利率也提高至26%，ROE超過(guò)30%。通常ROE大于15%就是市場(chǎng)公認(rèn)的非常優(yōu)秀的公司了，而時(shí)代天使的表現(xiàn)已超貴州茅臺(tái)。
高客單價(jià)+高毛利率+市場(chǎng)壟斷格局，帶給時(shí)代天使強(qiáng)悍地吸金能力。
3. 長(zhǎng)坡厚雪的行業(yè)增長(zhǎng)賽道
醫(yī)美賽道，無(wú)論A股還是港股都是時(shí)下中國(guó)最火熱的投資賽道。
在兼具醫(yī)美和牙科屬性的隱形正畸市場(chǎng)，中國(guó)仍處于萌芽階段，隱形矯治器滲透率遠(yuǎn)低于美國(guó)。隨著國(guó)人財(cái)富水平的增長(zhǎng)、消費(fèi)力增強(qiáng)，已經(jīng)對(duì)外貌顏值和牙齒美學(xué)的意識(shí)增強(qiáng)，更愿意花錢(qián)來(lái)做牙齒矯治。
灼識(shí)咨詢報(bào)告三組數(shù)據(jù)顯示：
（1）2020年中國(guó)市場(chǎng)310萬(wàn)錯(cuò)頜畸形病例中，僅有 11.0%使用隱形矯治器，而美國(guó)接受治療的440萬(wàn)錯(cuò)頜畸形病例中有31.9%使用隱形矯治器；
（2）中國(guó)隱形矯治市場(chǎng)規(guī)模由2015年的2億美元增至2020年的15億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為44.4%，預(yù)計(jì)2030年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)119億美元，未來(lái)10年復(fù)合增長(zhǎng)率23.1%。
（3）中國(guó)隱形矯治器治療病例數(shù)從2015年的4.7萬(wàn)例增長(zhǎng)至2020年的33.6萬(wàn)例，預(yù)計(jì)2030年有望達(dá)380萬(wàn)例，對(duì)應(yīng)2020~2030年期間復(fù)合增長(zhǎng)率為27.6%。
中國(guó)隱形矯治市場(chǎng)在顏值焦慮、消費(fèi)升級(jí)的助攻下，數(shù)字化技術(shù)輔助下產(chǎn)能增加，市場(chǎng)滲透率不斷攀升，未來(lái)?yè)碛薪|的市場(chǎng)規(guī)模。
一般，行業(yè)增速在10%以上就屬于高增長(zhǎng)行業(yè)，而中國(guó)正畸市場(chǎng)的行業(yè)增速已超20%，可見(jiàn)行業(yè)發(fā)展前景，未來(lái)想象空間很大。
時(shí)代天使的隱形牙套矯治生意，不僅現(xiàn)在實(shí)屬暴利行業(yè)，而且未來(lái)空間很大，增長(zhǎng)具有極高的確定性，被譽(yù)為“難得一見(jiàn)的好生意”。
“傲嬌”IPO：股東提前套現(xiàn)2億元，史上最貴打新入場(chǎng)費(fèi)
時(shí)代天使上市，創(chuàng)造了史上最貴的港股打新入場(chǎng)費(fèi)（近3.5萬(wàn)港元），且募資金額僅占市值的10%左右，相比于300億港元的市值，募資金額非常非常少，并且沒(méi)有引入基石投資者。
處處都在顯示，時(shí)代天使對(duì)自己的股價(jià)非常有信心，處處流露出這是一場(chǎng)“傲嬌”的IPO。傲嬌是需要資本的，時(shí)代天使“并不缺錢(qián)”，原因是隱形牙套的現(xiàn)金奶牛太高能了，自身盈利能力強(qiáng)，對(duì)未來(lái)有信心。
時(shí)代天使IPO前突擊分紅，而且分了三次：
2020年10月，分紅6100萬(wàn)元人民幣；
2020年11月，分紅4300萬(wàn)元人民幣；
2021年4月，分紅1520萬(wàn)美元，折合人民幣9700萬(wàn)元。
在2020年10月到2021年4月，時(shí)代天使股東合計(jì)分掉超2億元利潤(rùn)，約占近3年凈利潤(rùn)（2.77億元）的70%以上。
很顯然，時(shí)代天使股東IPO前突擊套現(xiàn)，上市前分掉7成留存利潤(rùn)。
另?yè)?jù)招股書(shū)顯示，時(shí)代天使聯(lián)合創(chuàng)始人、董事兼首席運(yùn)營(yíng)官（COO）陳鍇辭任，陳鍇持有時(shí)代天使7.94%的股份，為主要股東之一。
時(shí)代天使，年賺1.5個(gè)億能否撐得起660億市值？
不論從商業(yè)模式還是行業(yè)賽道來(lái)看，時(shí)代天使絕對(duì)是一家好公司，那么它一定是只好股嗎？
6月16日，“隱形正畸第一股”時(shí)代天使登陸港交所。開(kāi)盤(pán)暴漲，一度超過(guò)180%， 截至收盤(pán)時(shí)漲幅達(dá)131%，報(bào)401港元/股，市值達(dá)665億港元，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。
IPO時(shí)，兩大承銷商高盛和中金都為時(shí)代天使給出相當(dāng)高的估值預(yù)期。高盛給出了370-450億港元估值，對(duì)應(yīng)2021年市盈率為136~165倍；中金給出了278-365億港元估值，對(duì)應(yīng)市盈率約為102~134倍。
安信證券給出的估值與中金接近，而德邦研究所估值最高達(dá)640億港元，綜合券商投行的當(dāng)下估值中值大概都在350-400億。
時(shí)代天使全球發(fā)售后市值為247-291億港元，相對(duì)于2021年市盈率約為90-107倍。相對(duì)于4家國(guó)內(nèi)醫(yī)美類可比公司的PE值（平均130倍），仍有很大空間。綜合券商給出的350-400億的合理估值區(qū)間，對(duì)應(yīng)的盈利水平在130-150倍。
德邦研究所報(bào)告顯示，時(shí)代天使相對(duì)于可比同行公司（隱適美母公司愛(ài)齊科技）的PE值已經(jīng)算是相當(dāng)高了，但是中國(guó)的醫(yī)美賽道熱度太大，普遍估值水平較高，短期情緒下有一定增長(zhǎng)空間。
時(shí)代天使競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手——隱適美的母公司愛(ài)齊科技（Align Technology，AGLN）目前市值467億美元，2001年登陸納斯達(dá)克，上市20年股價(jià)漲逾30倍。
時(shí)代天使在中國(guó)主打中高端定位，隱適美主打高端定位，盡管市場(chǎng)份額相仿，但時(shí)代天使核心競(jìng)爭(zhēng)力不敵隱適美，盈利能力相差較遠(yuǎn)，在市場(chǎng)仍有劣勢(shì)。如若隱適美發(fā)動(dòng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，時(shí)代天使將面臨挑戰(zhàn)。
時(shí)代天使登陸港交所，首日開(kāi)盤(pán)暴漲，截至收盤(pán)，漲幅達(dá)131%，報(bào)401港元/股，市值達(dá)665億港元。對(duì)應(yīng)的市盈率超過(guò)320倍，而市場(chǎng)同類可比公司的市盈率最高才185倍，這是相當(dāng)高的估值了。
毫無(wú)疑問(wèn)時(shí)代天使是家好公司，但是判斷它是不是一只好股，還要看能否有好價(jià)格，上市后估值是否合理。
目前，估值顯然偏高。
