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本月8日，“鹵味三巨頭”之一的煌上煌發(fā)布了2025年中報(bào)，報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收9.84億元，同比下滑7.19%；歸母凈利潤(rùn)7692萬(wàn)元，同比上漲26.9%。這一憂一喜的成績(jī)讓投資者的心情五味雜陳。

年中業(yè)績(jī)報(bào)告披露后沒(méi)幾天，煌上煌又發(fā)布了一份重大公告：基于多元化消費(fèi)場(chǎng)景的需求，進(jìn)一步提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，公司擬4.95億元收購(gòu)福建立興食品51%股權(quán)。然而在消息發(fā)布的第二天煌上煌股價(jià)直接跌停，三天市值蒸發(fā)超10億元。

戰(zhàn)略收購(gòu)一般來(lái)說(shuō)都是利好，應(yīng)該雙手贊成才是，沒(méi)想到煌上煌的股民們卻不買(mǎi)賬。近年來(lái)受市場(chǎng)環(huán)境影響，煌上煌的業(yè)績(jī)難言美麗。雖然多次進(jìn)行戰(zhàn)略升級(jí)，但依舊沒(méi)有走出陰霾。如今再砸5億，很多投資者擔(dān)心煌上煌又是在“病急亂投醫(yī)”。

01

鹵味失寵，業(yè)績(jī)低走

隨著餐飲新時(shí)代的到來(lái)，以往只能在過(guò)節(jié)時(shí)分品嘗到的熏雞、醬鴨、鹵豬蹄等鹵味美食早就端上了日常餐桌。毫不夸張地說(shuō)，國(guó)人對(duì)鹵味的喜愛(ài)是刻入基因里的。正是因?yàn)檫@種熱愛(ài)，造就了千億級(jí)別的大市場(chǎng)。

只是隨著熱度的攀升，鹵味企業(yè)的日子卻越發(fā)“難過(guò)”，煌上煌也沒(méi)有逃過(guò)這一劫。2020年煌上煌迎來(lái)事業(yè)高峰，營(yíng)收24.36億元，歸母凈利潤(rùn)2.82億元，雙雙創(chuàng)下歷史最佳。不過(guò)在此之后就進(jìn)入了低谷，業(yè)績(jī)逐年走低。

2024年?duì)I收降至17.39億元，歸母凈利潤(rùn)僅為4070萬(wàn)元，“雙降”成了煌上煌近四年來(lái)發(fā)展的主旋律。業(yè)績(jī)變臉也不能全怪煌上煌經(jīng)營(yíng)不善，而是整個(gè)鹵味行業(yè)發(fā)展進(jìn)入了緩慢期。

據(jù)紅餐產(chǎn)業(yè)研究院測(cè)算，2024年國(guó)內(nèi)鹵制品市場(chǎng)規(guī)模為3332億元，同比上漲4.8%，而2018—2023年復(fù)合年均增速為6.4%。為什么鹵味不再備受歡迎了呢？原因很簡(jiǎn)單，市場(chǎng)環(huán)境和消費(fèi)習(xí)慣變了。

2010年我國(guó)人均GDP突破4000美元，老百姓口袋里有錢(qián)了，對(duì)飲食消費(fèi)有了新的追求，鮮香麻辣的鹵味自然受到了歡迎。自2011年起鹵味食品駛?cè)肟燔?chē)道行業(yè)邁入爆發(fā)期。

再加上消費(fèi)升級(jí)場(chǎng)景上新，鹵味漸漸成為年輕人追劇觀影、郊游野餐的最佳美食搭子。然而隨著健康飲食理念的興起，鹵味的高鹽重油和年輕人喜歡的低脂減鹽背道而馳。

與此同時(shí)，外賣(mài)配送的火爆、冷鏈物流的日益完善讓消費(fèi)者對(duì)于休閑食品有了更多的選擇。例如虎皮鳳爪、蒜香小龍蝦、鹵香雞胗等品類(lèi)逐漸搶去了鴨脖、鴨翅等傳統(tǒng)鹵味的風(fēng)頭。

除此之外，瘋狂漲價(jià)的鹵味也讓年輕人們直呼消費(fèi)不起。以前50塊錢(qián)就可以買(mǎi)一大堆，現(xiàn)在一斤鴨脖就接近50元。鴨舌更是離譜，一斤在百元以上，比一頓正餐還貴。

尤其現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)下行消費(fèi)降級(jí)，鹵味這種非剛需的休閑食品銷(xiāo)量必然會(huì)下降。今年上半年煌上煌醬鹵肉制品收入6.17億元，同比下滑11.65%。

當(dāng)然除了鹵味之外，煌上煌手中還有米制品業(yè)務(wù)。2023年再次以1.11億元收購(gòu)了真真老老27%股權(quán)，將持股比例提升至94%。很明顯煌上煌是想將真真老老打造為第二曲線。

想法很好，但真真老老的核心產(chǎn)品粽子有著明顯的節(jié)日和地域?qū)傩浴r且在米制品賽道里還有五芳齋、知味觀、諸老大、三全、思念等眾多對(duì)手，真真老老能夠維穩(wěn)就已經(jīng)不錯(cuò)了。若要走出低谷煌上煌還需另謀新路。

02

凍干能否解憂？

當(dāng)鴨貨開(kāi)始賣(mài)不動(dòng)了，鹵味企業(yè)們紛紛跨界尋找新方向。例如周黑鴨入局椰子水、復(fù)合調(diào)味料賽道；絕味賣(mài)起了奶茶、開(kāi)起了小酒館?；蜕匣鸵矝](méi)有閑著，去年12月宣布擬收購(gòu)廣東展翠，跨界零食賽道。

據(jù)悉展翠食品在去年2月剛剛被商務(wù)部認(rèn)定為“中華老字號(hào)”，是一家有著30多年歷史的休閑食品企業(yè)，產(chǎn)品涉獵糖果、餅干、營(yíng)養(yǎng)食品等多個(gè)品類(lèi)，并且還為小豬佩奇、小黃人等多個(gè)知名IP品牌代工。

可以看出，煌上煌轉(zhuǎn)型思路很明確，通過(guò)收購(gòu)成熟的老企業(yè)快速摘果子。不過(guò)這則收購(gòu)在半個(gè)月后因雙方意見(jiàn)不一致就此擱淺。遭遇失利后，煌上煌并未停下并購(gòu)步伐，今年又看中了福建立興。

成立于2006年的立興食品，是一家集產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、制造、分銷(xiāo)推廣為一體的專(zhuān)業(yè)食品公司，主要生產(chǎn)水果、速食方便品、乳制品、蔬菜等凍干產(chǎn)品，被譽(yù)為“全品類(lèi)凍干大師”。在投資方向上，煌上煌有意朝著零食賽道靠攏，進(jìn)而完善產(chǎn)業(yè)生態(tài)。那么收購(gòu)立興食品未來(lái)能換來(lái)多少發(fā)展空間呢？

先來(lái)看立興食品的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，2023—2024年?duì)I收分別為2.29億元、4.15億元；今年上半年凈利潤(rùn)4188萬(wàn)元，幾乎和去年全年持平。無(wú)論是營(yíng)收和凈利潤(rùn)，立興食品增速都非常迅猛。

這么好的數(shù)據(jù)，背后是凍干賽道的強(qiáng)大活力。凍干食品顧名思義是利用冷凍真空技術(shù)干燥后獲得的食品。由于凍干工藝沒(méi)有改變食物的物理化學(xué)結(jié)構(gòu)，所以最大保留了營(yíng)養(yǎng)成分，具有輕便快捷、耐存儲(chǔ)的特點(diǎn)。

早期主要用于航天、航海、軍事、醫(yī)療等領(lǐng)域，隨著技術(shù)下放以及生產(chǎn)自動(dòng)化的提高，開(kāi)始進(jìn)入民用消費(fèi)市場(chǎng)。當(dāng)下年輕人熱衷于健身追求健康飲食，凍干食品無(wú)疑是最好的選擇。

煌上煌正是看重這一點(diǎn)才牽手立興食品，畢竟國(guó)內(nèi)凍干市場(chǎng)相較歐美還不夠成熟，尚處于藍(lán)海階段。從戰(zhàn)略發(fā)展角度，此次收購(gòu)“百利無(wú)一害”，然而股民們并不這樣認(rèn)為。

4.95億元的收購(gòu)價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于立興食品2.77億元的凈資產(chǎn)值，溢價(jià)率接近250%。對(duì)于高溢價(jià)，煌上煌表示立興食品是國(guó)內(nèi)凍干領(lǐng)域龍頭企業(yè)，并且產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入某大型知名商超。

為了確保此次交易物有所值，立興食品還做出承諾2025—2027年扣非凈利潤(rùn)分別不低于7500萬(wàn)元、8900萬(wàn)元和1億元。股民擔(dān)憂的是，當(dāng)下市場(chǎng)環(huán)境多變復(fù)雜，以目前立興食品的盈利能力恐怕難以完成 。

03

瘦身容易，融合難

長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，立興食品確實(shí)是一只潛力股，但要在短短三年內(nèi)實(shí)現(xiàn)蛻變難度很大。雖說(shuō)有商超、軍工等大客戶(hù)訂單托底，立興食品也表示如果沒(méi)有完成利潤(rùn)承諾將會(huì)進(jìn)行業(yè)績(jī)補(bǔ)償，不過(guò)問(wèn)題在于煌上煌不能只靠外部并購(gòu)渡過(guò)難關(guān)，先把鹵味主業(yè)穩(wěn)住才是關(guān)鍵。

實(shí)際上，近兩年煌上煌的戰(zhàn)略早就發(fā)生了變化。2020年提出“千城萬(wàn)店”計(jì)劃，用五年時(shí)間在全國(guó)千座城市開(kāi)出1萬(wàn)家以上的連鎖專(zhuān)賣(mài)店。彼時(shí)發(fā)展主旋律為擴(kuò)張，向三、四線城市滲透，現(xiàn)在的煌上煌則以收縮為主，把店面運(yùn)營(yíng)放在了首位。

例如去年開(kāi)設(shè)了兩家國(guó)潮概念店，并且推出了“鹵味隨心杯”“爆辣手撕醬鴨”等一系列新品，還加速線上渠道布局，構(gòu)建私域會(huì)員新業(yè)態(tài)。與此同時(shí)其肉制品加工專(zhuān)賣(mài)店數(shù)量由2024年的3660家縮減至今年上半年的2898家，大幅減少了762家，閉店比例超過(guò)20%。

通過(guò)提升單店運(yùn)營(yíng)效率、削減費(fèi)用，再加上鴨副產(chǎn)品價(jià)格下行，煌上煌進(jìn)入了“增利不增收”的狀態(tài)。在鹵味市場(chǎng)進(jìn)入存量時(shí)代，加盟商數(shù)量的提升已經(jīng)難以壯大業(yè)績(jī)。閉店止損，降本增效確實(shí)是當(dāng)下最好的選擇，只是一味地瘦身同樣失去了擴(kuò)張的主動(dòng)權(quán)。

例如縮減了促銷(xiāo)宣傳費(fèi)用，雖說(shuō)能換來(lái)漂亮的利潤(rùn)，但沒(méi)有大量的曝光也就意味著品牌關(guān)注度的流失。尤其現(xiàn)階段煌上煌把品牌煥新放在了首位，更應(yīng)該由上到下將這種轉(zhuǎn)變傳遞給消費(fèi)者。

除了將鹵味基本盤(pán)搞活之外，煌上煌還必須把產(chǎn)業(yè)生態(tài)打通。拿下立興食品之后，煌上煌擁有鹵制品、粽子、凍干三個(gè)支撐點(diǎn)。如何把這三條線擰成一股繩才是對(duì)煌上煌管理層最大的考驗(yàn)。

早在2015年煌上煌就以7370萬(wàn)元收購(gòu)了真真老老67%股權(quán)，只是此后兩個(gè)品牌的發(fā)展更像是分而治之，并沒(méi)有達(dá)到1+1》2的效果。直到市場(chǎng)遇冷，真真老老和煌上煌才想起抱團(tuán)取暖。

2022年底煌上煌X真真老老首家融合店在沈陽(yáng)開(kāi)業(yè)。去年三月“煌上煌X真真老老”渠道創(chuàng)新戰(zhàn)略正式啟動(dòng)，探索全新店面模式。雖然表面上鴨貨和粽子有些不搭，但是不嘗試怎么會(huì)知道結(jié)果如何呢？

當(dāng)然現(xiàn)在也不晚，目前煌上煌的醬鴨技藝與真真老老的非遺高湯古法工藝相結(jié)合，推出了多款創(chuàng)新產(chǎn)品。此前真真老老和立興食品也有過(guò)合作，煌上煌未來(lái)必定會(huì)將凍干技術(shù)運(yùn)用到鹵味和粽子上，這樣的奇妙結(jié)合或許會(huì)產(chǎn)生意想不到的化學(xué)反應(yīng)。

04

結(jié)語(yǔ)

鹵味市場(chǎng)進(jìn)入“戰(zhàn)國(guó)時(shí)代”，隨著眾多新勢(shì)力的涌入，煌上煌遭遇著史無(wú)前例的挑戰(zhàn)。想要在賽道里守住地位，產(chǎn)品和渠道的創(chuàng)新必不可少，煌上煌雖然正在擁抱年輕和數(shù)字化，但手里的武器威力還不夠強(qiáng)大。

立興食品的加入正好解決了這一難題，凍干食品應(yīng)用場(chǎng)景豐富，并且可以和鹵味、米制品組成更加完整的食品生態(tài)矩陣。戰(zhàn)略方向清晰可見(jiàn)，至于煌上煌能不能借力跳出鹵味江湖創(chuàng)造一個(gè)新天地，就要看管理層的手段了。