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錢(qián)沒(méi)有消失，但它徹底改變了去處。
2015年，全行業(yè)有超過(guò)3600起投融資事件，大家什么都投、熱鬧非凡；而到了2025年，這個(gè)數(shù)字降到了812起。
很多人都在說(shuō)，冬天來(lái)了、資本跑了、消費(fèi)不行了。
但這只是故事的一半兒，另一半兒是，雖然投的次數(shù)變少了，但單筆投資的分量卻更重了。錢(qián)不是變少了，而是從遍地撒網(wǎng)變成了精準(zhǔn)下注。
這背后，是中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)一場(chǎng)靜悄悄但意義深遠(yuǎn)的大轉(zhuǎn)型。
錢(qián)從哪里來(lái)？
從撞大運(yùn)到確定性
從數(shù)據(jù)看，今天的投資邏輯和五年前相比，已經(jīng)完全不同。
以前投資人喜歡早期項(xiàng)目，賭一個(gè)團(tuán)隊(duì)、一個(gè)想法，希望押中下一個(gè)明星公司。
公司可以為了擴(kuò)張速度暫時(shí)不考慮盈利，用虧損換市場(chǎng)，講一個(gè)“未來(lái)統(tǒng)治市場(chǎng)”的故事給投資人聽(tīng)，投資人也愿意為此買(mǎi)單。
現(xiàn)在，投資人變得非常保守和務(wù)實(shí)，他們首要關(guān)注的是，你的生意本身能不能賺錢(qián)，現(xiàn)金流是不是健康，單位經(jīng)濟(jì)模型是否成立。
他們更愿意把大錢(qián)投給那些已經(jīng)證明了自己、在行業(yè)里數(shù)一數(shù)二的公司。一家增長(zhǎng)很快但持續(xù)燒錢(qián)的公司，遠(yuǎn)不如一家增長(zhǎng)平穩(wěn)但利潤(rùn)扎實(shí)的公司有吸引力。
種子輪/天使輪融資的企業(yè)，在數(shù)量級(jí)上已經(jīng)可以和B輪以后乃至IPO階段的企業(yè)相提并論。
資本正大規(guī)模地從風(fēng)險(xiǎn)池的前端撤出，轉(zhuǎn)而涌向已經(jīng)證明自身商業(yè)模式、具備規(guī)模效應(yīng)和穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)。
典型的案例，像安井食品、蜜雪冰城和瑞幸咖啡。
它們的共同點(diǎn)，是都構(gòu)筑了極難復(fù)制的硬資產(chǎn)壁壘，既擁有深入全國(guó)的門(mén)店或者渠道網(wǎng)絡(luò)，也擁有深入供應(yīng)鏈的成本控制能力。
投資這類(lèi)公司，資本看中的不再是故事的可能性，而是資產(chǎn)的確定性，這些公司提供了對(duì)抗經(jīng)濟(jì)周期的穩(wěn)定現(xiàn)金流和市場(chǎng)份額。
消費(fèi)投資從一個(gè)冒險(xiǎn)游戲，變成了一個(gè)更看重確定性的資產(chǎn)配置行為。
尤其是瑞幸咖啡，即使經(jīng)歷了風(fēng)波，但它通過(guò)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)實(shí)現(xiàn)持續(xù)盈利，股價(jià)和市值最終強(qiáng)勢(shì)回歸，正是資本新投資邏輯的鮮明信號(hào)。
從投融資事件的金額分布也能比較明顯的看出這一點(diǎn)，行業(yè)頭部拿到的融資額度本身就占據(jù)了大部分。
錢(qián)到哪里去
什么公司能活得好？
這是否意味著，國(guó)內(nèi)的消費(fèi)市場(chǎng)進(jìn)入了某種深度回調(diào)和收縮，今后只能競(jìng)爭(zhēng)存量？
實(shí)際上，中國(guó)的消費(fèi)市場(chǎng)從形成的那天起，面臨的是絕對(duì)匱乏，從未遇到過(guò)真正的經(jīng)濟(jì)周期，也從未出現(xiàn)真正意義上的衰退，這也是40多年來(lái)增長(zhǎng)的核心邏輯。
更準(zhǔn)確的描述是，市場(chǎng)從單一的、普適性的粗放增長(zhǎng)，裂變?yōu)槎嘣?、結(jié)構(gòu)性的增長(zhǎng)。
前些年最火的是“新模式”，新零售、社區(qū)團(tuán)購(gòu)、品牌DTC。大家相信，只要模式夠新、流量玩法夠溜，就能顛覆傳統(tǒng)行業(yè)。
現(xiàn)在，投資人的眼光看向了產(chǎn)業(yè)鏈的更上游。
這不是巧合，很多消費(fèi)終端的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)白熱化，很難再出巨頭。但為這些終端品牌提供核心部件、關(guān)鍵技術(shù)、高級(jí)材料的公司，卻可能成為隱藏的贏家。
投資人不再只關(guān)心“賣(mài)什么給消費(fèi)者”，而是關(guān)心“什么東西是大家都需要但又很難做的”。技術(shù)，成為了新的壁壘。
具體來(lái)看，這樣幾類(lèi)公司更容易出頭。
第一種是隱形冠軍。
這類(lèi)公司你可能沒(méi)聽(tīng)過(guò)它的名字，但你的生活離不開(kāi)它。它們幾乎不做廣告，不直接面對(duì)消費(fèi)者，但在某個(gè)非常細(xì)分的領(lǐng)域，卻是絕對(duì)的王者。
比如技源集團(tuán)，膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑是當(dāng)下相對(duì)火熱的賽道，但它并沒(méi)有選擇在C端市場(chǎng)卷生卷死，而是面向B端用戶賦能。
它既是全球最大的HMB原料供應(yīng)商、市場(chǎng)占比超過(guò)50%，被雅培集團(tuán)、Blackmores等知名品牌采用，也是高品質(zhì)氨糖的核心供應(yīng)商之一，GlucosaGreen就是它旗下知名的氨糖原料供應(yīng)商。
還有悍高集團(tuán)，在消費(fèi)升級(jí)和國(guó)補(bǔ)推動(dòng)下，家居賽道也有較明顯的機(jī)會(huì)，但很少有人注意到家居賽道的背后，那些鉸鏈、導(dǎo)軌、拉籃、水槽……才是支撐家居產(chǎn)品的關(guān)節(jié)。
某種程度上，悍高把家居五金做到了極致，成為很多高端家裝和家具品牌的心臟。，年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)60.74%
它們不參與表面的熱鬧競(jìng)爭(zhēng)，而是潛入一個(gè)專業(yè)的深海，在那個(gè)深海里做到最好。
第二種是“含科量”極高的公司。
純營(yíng)銷(xiāo)驅(qū)動(dòng)的品牌遠(yuǎn)不如之前受寵，資本更愿意追逐有技術(shù)壁壘的消費(fèi)品，如AI硬件、家用機(jī)器人、核心零部件研發(fā)等。
比如峰岹科技，它主要是設(shè)計(jì)BLDC電機(jī)驅(qū)動(dòng)控制芯片，是高端家電、無(wú)人機(jī)、智能機(jī)器人實(shí)現(xiàn)精密控制、高效節(jié)能的核心。
還有三花智控，無(wú)論是家里的空調(diào)、冰箱，還是辦公室的中央空調(diào)，或是路上的電動(dòng)汽車(chē)，只要需要制冷制熱，就很可能用到它的核心零件，它的生意隨著這些行業(yè)本身的擴(kuò)容而穩(wěn)步增長(zhǎng)。
這類(lèi)公司占住了產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵位置，擁有深厚專利墻，是當(dāng)下和未來(lái)資本重金下注的對(duì)象。
第三種是深入基本盤(pán)和供應(yīng)鏈上游的公司。
這更多體現(xiàn)在食飲、餐飲這種面向大眾最多的行業(yè)和品類(lèi)。
對(duì)投資人來(lái)說(shuō)，與其面對(duì)C端消費(fèi)高度不確定的環(huán)境，不如更多投向供應(yīng)鏈等更加上游和基礎(chǔ)的環(huán)節(jié)，熱門(mén)領(lǐng)域例如低GI、功能性原料，或者同樣具備一定門(mén)檻的加工、儲(chǔ)存，或者生物合成之類(lèi)的技術(shù)。
新琪安是這一趨勢(shì)的典型代表，它在全球食品級(jí)甘氨酸行業(yè)排名第一，三氯蔗糖行業(yè)排名第五，走的是食品工業(yè)健康化轉(zhuǎn)型的路線。
第四種是全球化，“不出海就出局”并不夸張。
跨境電商、品牌出海、海外本地化服務(wù)是資本重點(diǎn)下注方向。
蜜雪冰城、霸王茶姬這些茶飲品牌就是很好的觀察樣本。它們不僅在國(guó)內(nèi)快速擴(kuò)張，更成功地將品牌與文化輸出到海外。
這些品牌的出海，是從產(chǎn)品、門(mén)店到品牌形象的整體移植，旨在全球市場(chǎng)建立真正的品牌心智，而不僅僅是銷(xiāo)售渠道。
價(jià)值洼地
何處尋？
表面上看，消費(fèi)市場(chǎng)的投資熱潮似乎退去了。但實(shí)際上，一場(chǎng)更嚴(yán)肅、更殘酷、但也更健康的比賽，剛剛拉開(kāi)序幕。
站在投資人的角度，什么樣的賽道更有確定性？
首先是投“硬”不投“軟”，要堅(jiān)決地從“模式創(chuàng)新”轉(zhuǎn)向“技術(shù)創(chuàng)新”。
GMV和用戶增長(zhǎng)固然要關(guān)注，研發(fā)投入占比、專利質(zhì)量與產(chǎn)業(yè)鏈卡位能力，在評(píng)估項(xiàng)目的核心指標(biāo)中要占更大的權(quán)重。
有兩大融合方向很值得關(guān)注，一是“AI+消費(fèi)”，如AI硬件、智能家電，二是“生物制造+食品”，如合成生物技術(shù)在原料領(lǐng)域的應(yīng)用。
其次是深挖供應(yīng)鏈，尋找整合的機(jī)會(huì)。
供應(yīng)鏈端比2C端往往具備更強(qiáng)的抗周期性和現(xiàn)金流穩(wěn)定性。投資供應(yīng)鏈的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)公司，往往能獲得比投資于一個(gè)面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)的終端品牌更可預(yù)測(cè)、更穩(wěn)健的回報(bào)。
它甚至還包括推動(dòng)已投企業(yè)進(jìn)行橫向并購(gòu)以擴(kuò)大份額，或主導(dǎo)控股型收購(gòu)，將產(chǎn)業(yè)鏈上下游有協(xié)同效應(yīng)的公司整合在一起，提升整體效率和盈利能力，從而創(chuàng)造巨大的價(jià)值增量。
最后，是關(guān)注內(nèi)向基金與產(chǎn)業(yè)資本，找個(gè)“靠山”一起投資。
創(chuàng)業(yè)融資如同一場(chǎng)接力賽，風(fēng)投把潛力公司帶到一定階段，總要尋求退出，但當(dāng)投資普遍謹(jǐn)慎，即便項(xiàng)目本身足夠優(yōu)質(zhì)，也未必能尋找到穩(wěn)妥的賣(mài)家。
聰明的辦法是，直接去找那個(gè)最終可能買(mǎi)下這家公司的大佬（比如產(chǎn)業(yè)資本）做隊(duì)友，從第一棒就開(kāi)始一起跑。
一方面，創(chuàng)業(yè)公司能獲得實(shí)實(shí)在在的幫助，這比單純給錢(qián)有用得多，公司能活得更穩(wěn)、長(zhǎng)得更快。
另一方面，對(duì)于投資機(jī)構(gòu)相當(dāng)于這筆投資有了“保險(xiǎn)”，未來(lái)項(xiàng)目成功退出的可能性大大增加，這筆投資的價(jià)值和確定性也就更高了。
過(guò)去的草莽時(shí)代，膽大、速度快、會(huì)講故事的人可能勝出。但現(xiàn)在更加復(fù)雜，只有那些內(nèi)功扎實(shí)、價(jià)值真實(shí)、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的公司，才更容易贏得比賽。
錢(qián)沒(méi)有離開(kāi)消費(fèi)行業(yè)，它只是變得無(wú)比挑剔和聰明，它正在從泡沫中抽身，堅(jiān)定地流向那些能真正創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值的土地。
對(duì)于那些愿意沉下心來(lái)、做好產(chǎn)品、解決真問(wèn)題、夯實(shí)基本功的企業(yè)和創(chuàng)業(yè)者來(lái)說(shuō)，最好的時(shí)代，或許就在眼前。因?yàn)楫?dāng)潮水退去，到底是在裸泳，還是在修建堤壩，所有人都看得一清二楚。
