下載投融界APP
隨時(shí)隨地獲取新鮮資訊
服務(wù)熱線(xiàn)：400-858-9000 咨詢(xún)/投訴熱線(xiàn)：18658148790
近日，廣東潮宏基實(shí)業(yè)股份有限公司再次向港交所提交上市申請(qǐng)，獨(dú)家保薦人為中信證*。這并非潮宏基首次叩響港股大門(mén)——2025年9月，公司首次遞表港交所，但因6個(gè)月內(nèi)未完成全部審核流程，招股書(shū)于2026年3月12日自動(dòng)失效。
從“有序推進(jìn)”到招股書(shū)突然失效，再到火速更新材料二次沖關(guān)——潮宏基這趟“A+H”之旅，走得并不平坦。此番二次沖關(guān)，潮宏基拿出了近年來(lái)最亮眼的一張成績(jī)單：2025年全年?duì)I收93.18億元，同比增長(zhǎng)42.96%；歸母凈利潤(rùn)4.97億元，同比飆升156.66%。這張成績(jī)單能否助力潮宏基順利登陸港股？
高歌猛進(jìn)的業(yè)績(jī)
潮宏基成立于1996年，發(fā)源于廣東汕頭，2010年登陸深交所成為A股首家時(shí)尚珠寶公司。核心品牌“CHJ潮宏基”以東方美學(xué)與國(guó)潮設(shè)計(jì)為特色，深耕國(guó)家級(jí)非遺花絲工藝，同時(shí)通過(guò)IP聯(lián)名、小克重黃金飾品精準(zhǔn)切入年輕消費(fèi)市場(chǎng)。
產(chǎn)品力是潮宏基最大的差異化優(yōu)勢(shì)。2025年，潮宏基時(shí)尚珠寶產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)71.77%至51.01億元，遠(yuǎn)超傳統(tǒng)黃金產(chǎn)品22.39%的增速。在這一年中，潮宏基聚焦非遺花絲、時(shí)尚串珠和IP聯(lián)名三大核心品類(lèi)，持續(xù)鞏固古法金鑲嵌與精品黃金的工藝優(yōu)勢(shì)，從煥新升級(jí)的“非遺花絲·風(fēng)雨橋”系列，到與故宮文化合作打造的精品黃金產(chǎn)品，潮宏基通過(guò)東方美學(xué)與國(guó)潮設(shè)計(jì)的深度融合，構(gòu)建起獨(dú)特的品牌護(hù)城河。
渠道方面，近年來(lái)，潮宏基開(kāi)始從直營(yíng)主導(dǎo)轉(zhuǎn)向以加盟代理為主的輕資產(chǎn)擴(kuò)張模式。截至2025年末，潮宏基珠寶業(yè)務(wù)門(mén)店總數(shù)達(dá)1670家，全年凈增159家。其中，自營(yíng)門(mén)店184家，凈關(guān)店55家；加盟門(mén)店數(shù)量攀升至1486家，凈增214家。這種“直營(yíng)做精、加盟做廣”的策略，使潮宏基加速搶占下沉市場(chǎng)份額，2025年成功進(jìn)駐SKP、國(guó)金、太古里、萬(wàn)象城等國(guó)內(nèi)頂級(jí)商業(yè)體，實(shí)現(xiàn)了對(duì)核心商圈的深度覆蓋和周邊商圈的快速滲透。
加盟代理擴(kuò)張的效益直接反映在收入結(jié)構(gòu)上——2025年，加盟代理業(yè)務(wù)收入達(dá)到57.96億元，同比增幅高達(dá)79.77%，在所有業(yè)務(wù)中增速最快。加盟代理業(yè)務(wù)收入比重已從不足50%躍升至62.21%，進(jìn)一步穩(wěn)固了公司最主要的收入來(lái)源地位。
在加盟渠道擴(kuò)張之外，潮宏基聚焦小紅書(shū)、抖音等線(xiàn)上平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)了從內(nèi)容、曝光、引流到轉(zhuǎn)化的全鏈路營(yíng)銷(xiāo)。
2025年12月，潮宏基聯(lián)合抖音官方時(shí)尚IP“頭排看秀”，以一場(chǎng)長(zhǎng)達(dá)150分鐘的沉浸式豎屏直播展現(xiàn)國(guó)家級(jí)非遺花絲鑲嵌的魅力。品牌代言人宋軼佩戴花絲作品走秀登場(chǎng)，相關(guān)話(huà)題迅速登上微博熱搜雙榜。直播期間，實(shí)時(shí)在線(xiàn)人數(shù)從2000人攀升至10萬(wàn)以上，抖音雙店日銷(xiāo)GMV較平日爆發(fā)超25倍。
此外，在主力品牌CHJ潮宏基之外，潮宏基還積極延展品牌矩陣——推出了“珠寶禮贈(zèng)專(zhuān)家”Soufflé，截至2025年底門(mén)店已達(dá)96家；高端珠寶品牌“臻ZHEN”體驗(yàn)館也已正式啟幕，聚焦非遺工藝與高端定制領(lǐng)域，試圖通過(guò)多品牌布局覆蓋不同消費(fèi)層次，拓寬市場(chǎng)增量空間。
總體來(lái)看，潮宏基2025年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，本質(zhì)上是“渠道+產(chǎn)品+營(yíng)銷(xiāo)”三重引擎協(xié)同驅(qū)動(dòng)的結(jié)果——從加盟網(wǎng)絡(luò)的加速滲透，到產(chǎn)品創(chuàng)新的持續(xù)迭代，再到線(xiàn)上營(yíng)銷(xiāo)與線(xiàn)下渠道的深度融合。
圖片背后的結(jié)構(gòu)性隱憂(yōu)
潮宏基近年交出了一份相當(dāng)亮眼的成績(jī)單——2023年至2025年，公司營(yíng)收從58.36億元增至92.38億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)25%。2025年財(cái)報(bào)顯示，潮宏基全年?duì)I收93.18億元，同比增長(zhǎng)42.96%；歸母凈利潤(rùn)4.97億元，同比增長(zhǎng)156.66%。其中珠寶業(yè)務(wù)營(yíng)收占比攀升至97.2%，達(dá)90.44億元，創(chuàng)下歷史新高。
然而，營(yíng)收狂奔之下，盈利質(zhì)量不容樂(lè)觀。
一是毛利率持續(xù)走低，從2022年的25.3%一路下滑至2025年的21.3%，連續(xù)七年走低。
加盟擴(kuò)張模式是“增收不增利”的直接推手。2025年加盟代理業(yè)務(wù)收入達(dá)57.96億元，同比增長(zhǎng)79.77%，占總營(yíng)收比重從不足50%躍升至62.21%。但招股書(shū)顯示，加盟代理業(yè)務(wù)毛利率僅為17.5%，遠(yuǎn)低于自營(yíng)渠道的32.9%。隨著加盟收入占比持續(xù)擴(kuò)大，低毛利業(yè)務(wù)攤薄整體盈利水平，毛利率承壓已成結(jié)構(gòu)性難題。
二是利潤(rùn)波動(dòng)劇烈，呈典型的過(guò)山車(chē)走勢(shì)。2022年至2025年，潮宏基利潤(rùn)分別為1.99億元、3.33億元、1.69億元和4.72億元——2024年利潤(rùn)近乎腰斬，2025年又暴增近兩倍。
從利潤(rùn)穩(wěn)定性看，潮宏基與港股珠寶同行之間存在明顯差距。老鋪黃金2025年以273億元營(yíng)收實(shí)現(xiàn)近49億元凈利潤(rùn)；周大福雖經(jīng)歷轉(zhuǎn)型陣痛，但扣除黃金借*影響后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)仍達(dá)147億港元。而潮宏基在高速擴(kuò)張中尚未建立起足夠穩(wěn)固的盈利錨點(diǎn)。
三是凈利率偏低。2025年公司凈利率約為5.06%，經(jīng)調(diào)整凈利率也僅為5.6%。相比之下，同期老鋪黃金的凈利潤(rùn)率超過(guò)18%，周大?？鄢S金借*影響后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率也達(dá)到16.4%。在同行盈利能力普遍偏強(qiáng)的情況下，潮宏基的低凈利率成為投資者審視的核心焦點(diǎn)。
商譽(yù)減值是侵蝕利潤(rùn)的一把利刃。潮宏基歷史上最受爭(zhēng)議的一筆交易，是2014年以約14億元收購(gòu)亞太手袋品牌菲安妮，形成商譽(yù)高達(dá)11.63億元。
自收購(gòu)?fù)瓿珊螅蚍瓢材輼I(yè)績(jī)持續(xù)不及預(yù)期，潮宏基連年計(jì)提商譽(yù)減值：2018年計(jì)提2.09億元、2019年計(jì)提1.52億元、2022年計(jì)提0.81億元、2023年計(jì)提0.39億元、2024年計(jì)提1.77億元。2025年，菲安妮再計(jì)提約1.71億元商譽(yù)減值準(zhǔn)備，至此累計(jì)計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備約8.29億元，商譽(yù)賬面價(jià)值僅剩3.34億元。
值得一提的是，菲安妮業(yè)務(wù)已嚴(yán)重萎縮，收入占比從2022年的7.5%降至2025年上半年的3.0%。這一持續(xù)十余年的歷史包袱，一方面讓港股投資者對(duì)潮宏基的戰(zhàn)略決策能力和資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生疑慮，另一方面只要菲安妮經(jīng)營(yíng)再遇波動(dòng)，新一輪減值的風(fēng)險(xiǎn)始終存在。
此外，潮宏基的歷史遺留問(wèn)題也構(gòu)成IPO之路上的隱憂(yōu)。比如，持續(xù)多年的兩起知識(shí)產(chǎn)權(quán)訴訟——2024年7月，寶格麗以商標(biāo)及設(shè)計(jì)侵權(quán)為由向法院起訴，請(qǐng)求判賠500萬(wàn)元；同年9月，歷峰集團(tuán)（卡地亞母公司）提起訴訟，請(qǐng)求判賠500萬(wàn)元，并要求廣東潮匯網(wǎng)絡(luò)科技承擔(dān)300萬(wàn)元連帶賠償責(zé)任。其中手鐲爭(zhēng)議案已于2025年7月一審判決潮宏基方賠償100萬(wàn)元。這些訴訟不僅帶來(lái)潛在財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，更觸及公司“原創(chuàng)設(shè)計(jì)”的品牌根基，可能對(duì)國(guó)際化戰(zhàn)略產(chǎn)生長(zhǎng)期影響。
而消費(fèi)端投訴同樣不容忽視。黑貓投訴等平臺(tái)上，消費(fèi)者針對(duì)一口價(jià)黃金標(biāo)價(jià)不透明、售后維權(quán)難、產(chǎn)品工藝瑕疵等問(wèn)題的反饋頻現(xiàn)。投訴本身雖不構(gòu)成重大違法違規(guī)，但折射出品控與運(yùn)營(yíng)管理中的薄弱環(huán)節(jié)。
窗口期仍在，但挑戰(zhàn)仍存
從外部環(huán)境看，潮宏基本次IPO并非沒(méi)有機(jī)會(huì)窗口。
2025年黃金消費(fèi)熱潮持續(xù)升溫，國(guó)際金價(jià)年內(nèi)漲幅近40%，國(guó)內(nèi)頭部金店飾品報(bào)價(jià)一度突破千元/克。年輕一代“黃金血脈覺(jué)醒”，以小克重、IP聯(lián)名為特色的時(shí)尚黃金飾品迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。作為A股“時(shí)尚珠寶第一股”，潮宏基連續(xù)多年穩(wěn)居中國(guó)時(shí)尚珠寶市場(chǎng)占有率榜首，這一細(xì)分賽道龍頭的定位，在港股市場(chǎng)具有一定稀缺性。
然而，黃金珠寶賽道的分化也在加劇。
走極致高端路線(xiàn)的老鋪黃金，以?xún)H45家自營(yíng)門(mén)店實(shí)現(xiàn)了2025年全年?duì)I收273.03億元、凈利潤(rùn)48.68億元的驚人業(yè)績(jī)。其門(mén)店全部位于SKP、萬(wàn)象城、IFC等一線(xiàn)高端商業(yè)中心，單個(gè)商場(chǎng)平均年化銷(xiāo)售業(yè)績(jī)接近10億元，線(xiàn)上線(xiàn)下合計(jì)凈利率約18%，消費(fèi)者與路易威登、愛(ài)馬仕等國(guó)際奢侈品牌的重合度已高達(dá)82.4%。以“奢侈品化”的路徑實(shí)現(xiàn)了超強(qiáng)坪效與品牌溢價(jià)，老鋪黃金市值一度超過(guò)1500億港元，超越周大福與13家A股珠寶公司之和。
與此同時(shí)，作為國(guó)內(nèi)珠寶行業(yè)的絕對(duì)龍頭，周大福2025財(cái)年?duì)I業(yè)額896.56億港元（約合人民幣830億元），是潮宏基營(yíng)收規(guī)模的約9倍。但2025年周大福營(yíng)收同比下降17.5%，一年內(nèi)凈關(guān)店896家。為此，周大福正積極推進(jìn)高端化戰(zhàn)略，定價(jià)黃金首飾收入同比增長(zhǎng)105.5%至127.82億港元，試圖通過(guò)產(chǎn)品提檔對(duì)沖規(guī)模收縮對(duì)盈利的影響。
夾在中間的潮宏基——高端化方面，品牌溢價(jià)尚不及老鋪黃金；規(guī)模效應(yīng)和成本控制方面，毛利率又難以與周大福等傳統(tǒng)巨頭抗衡。雖然潮宏基擴(kuò)張速度快、市場(chǎng)覆蓋面廣，被市場(chǎng)稱(chēng)為“老鋪黃金的平替”和“珠寶界的泡泡瑪特”，但其挑戰(zhàn)也同樣突出——如何在擴(kuò)張的同時(shí)提升盈利能力，如何在加盟網(wǎng)絡(luò)快速鋪開(kāi)的過(guò)程中維持品牌調(diào)性，如何在高金價(jià)環(huán)境的不確定性中保持增長(zhǎng)韌性？
值得注意的是，資本正越來(lái)越青睞高品牌溢價(jià)、高坪效的精品模式，而對(duì)依賴(lài)加盟擴(kuò)張的低利潤(rùn)率模式給出了相對(duì)保守的估值。此外，隨著港股IPO排隊(duì)企業(yè)激增，嚴(yán)控IPO質(zhì)量的政策相繼出臺(tái)，也在一定程度上會(huì)影響到市值不高（潮宏基目前市值93.83億左右）的A股公司的港股之路。
