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2026年2月24日晚間，光線傳媒上演了一出票房大賺、公司小賺、股價暴跌的荒誕戲碼。
公司公告顯示，其子公司參投的《飛馳人生3》狂攬29.26億元春節(jié)檔票房，卻只給光線帶來4300萬到5300萬元營收；另一部《驚蟄無聲》票房8.67億元，光線分賬僅520萬到660萬元。
偏偏在馬年A股首個交易日，光線傳媒直接跌停，股價報21.78元/股，總市值約639億元。
這家曾靠《哪吒之魔童鬧海》締造票房神話的影視公司，如今用一份公告和一盆跌停冷水，給自己潑出了最刺眼的反差。
01
一面票房狂歡，一面靠爆款續(xù)命
2026年春節(jié)檔被稱為“史上最長春節(jié)檔”，2月15日至23日共9天，放映場次435萬場創(chuàng)下中國影史春節(jié)檔總場次紀(jì)錄。
為拉動觀影需求，影院采取“以量補價”的策略，試圖通過增加場次、降低票價來拉動觀影人次，但收效甚微，場次激增與票房下滑形成鮮明反差，整體上座率僅22.2%，較2025年的超50%大幅下滑。
（圖源：國家電影局）
從整體票房數(shù)據(jù)來看，國家電影局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2月24日，2026年春節(jié)檔總票房為57.52億元，觀影人次從1.87億降至1.2億。
檔期內(nèi)部的影片表現(xiàn)呈現(xiàn)“一超多弱”格局。《飛馳人生3》以超29億元票房獨占鰲頭，占檔期總票房的50.9%；第二名《驚蟄無聲》8.67億元；第三名《鏢人：風(fēng)起大漠》8.06億元。
但據(jù)光明網(wǎng)報道，貓眼娛樂市場分析師賴力指出，2025年春節(jié)檔的爆發(fā)核心在于《哪吒之魔童鬧?！穯纹暙I48.39億元，與《唐探1900》構(gòu)成“雙引擎”驅(qū)動，而今年“二號位種子影片的嚴(yán)重缺失，使得大盤缺乏足夠的支撐力”。
這份不及預(yù)期的成績單，迅速在資本市場引發(fā)劇烈反應(yīng)。
2月24日，光線傳媒、博納影業(yè)、橫店影視、中國電影、萬達電影、上海電影等多只個股跌停。
究其原因，核心在于“預(yù)期差”三個字。春節(jié)前，影視股已累積較大漲幅，橫店影視在1月28日至2月10日的10個交易日內(nèi)累計漲幅達100.55%。
市場炒作的邏輯是“消費回暖+史上最強春節(jié)檔預(yù)期”，而實際票房數(shù)據(jù)顯著低于市場預(yù)期，前期樂觀預(yù)期落空，資金選擇集中離場。
作為本次春節(jié)檔的重要參與方，光線傳媒在2月24日發(fā)布的公告也印證了行業(yè)的現(xiàn)實處境。
（圖源：光線傳媒公告）
公告顯示，公司參投的三部影片，《飛馳人生3》截至2月23日累計票房29.26億元，公司確認營收4300萬元至5300萬元；《驚蟄無聲》截至2月23日累計票房8.67億元，公司確認營收520萬元至660萬元；《熊貓計劃之部落奇遇記》票房1.93億元，公告未單獨披露營收數(shù)據(jù)。
盡管三部影片合計貢獻超37億元票房，但公司從中確認的營收不足6000萬元，平均營收占比僅約1.5%。
這一數(shù)據(jù)與2025年公司主投主控的《哪吒之魔童鬧?！沸纬甚r明對比，該片上映7天便為公司貢獻9.5億元至10.1億元營收。
值得注意的是，這一現(xiàn)象并非光線傳媒獨有，而是揭示了參投模式下的行業(yè)共性。
幸福藍海同日公告，公司參與出品的《飛馳人生3》《熊出沒·年年有熊》累計票房分別達29.26億元、7.13億元，但確認營收共計約為79萬元至102萬元。
華智數(shù)媒參與出品的《驚蟄無聲》票房約9.01億元，但根據(jù)公司會計政策，在收回投資成本前，該影片對公司營業(yè)收入“暫無影響”。
不難看出，當(dāng)影視公司從主投主控影片轉(zhuǎn)向單純參與投資，其在核心創(chuàng)作資源與項目主導(dǎo)權(quán)方面的話語權(quán)也隨之明顯弱化。
02
贏了哪吒，輸了穩(wěn)健
2026年1月29日，光線傳媒發(fā)布2025年度業(yè)績預(yù)告。
（圖源：光線傳媒2025年度業(yè)績預(yù)告）
公告顯示，公司預(yù)計2025年度歸屬于上市公司股東的凈利潤為15億元至19億元，同比增長413.67%至550.65%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為14.24億元至18.24億元，同比增長483.25%至647.09%。
關(guān)于業(yè)績變動原因，公告明確表述，公司投資、發(fā)行、協(xié)助推廣并計入本報告期票房的影片包括《哪吒之魔童鬧?！贰丢氁粺o二》《花漾少女殺人事件》《東極島》《非人哉：限時玩家》《三國的星空第一部》《鬼滅之刃：無限城篇第一章猗窩座再襲》等影片。
同時，隨著《哪吒之魔童鬧海》的熱映，公司的相關(guān)IP運營業(yè)務(wù)貢獻了較多的收入和利潤。
2025年，公司電影及衍生業(yè)務(wù)收入及利潤較上年同期均實現(xiàn)大幅提升。
然而，這份亮眼業(yè)績的背后，業(yè)績季節(jié)性波動極其劇烈。
（圖源：光線傳媒2025年第三季度報告）
2025年三季報顯示，公司雖然前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤23.36億元，但各季度業(yè)績波動巨大。
一季度依托《哪吒之魔童鬧海》票房大賣實現(xiàn)盈利20.16億元，到了二季度明顯回落至2.14億元，三季度更是進一步下滑至1.06億元。
這一劇烈波動也直觀反映出，公司業(yè)績高度依賴單一影片驅(qū)動，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與盈利穩(wěn)定性仍存在明顯短板。
除了盈利結(jié)構(gòu)脆弱，公司還面臨著不容忽視的資產(chǎn)質(zhì)量壓力。公司在業(yè)績預(yù)告中同步披露，本報告期計提減值準(zhǔn)備金額約為6.5億元，相關(guān)影響已在歸母凈利潤中體現(xiàn)。
值得警惕的是，投資者對此已有質(zhì)疑。
有投資者在互動平臺提問：“公司四季度虧6個億怎么虧的？4季度有虧錢的電影項目嗎？”
公司僅回應(yīng)稱，本次業(yè)績預(yù)告中的歸母凈利潤已涵蓋上述6.5億元減值影響，依據(jù)《企業(yè)會計準(zhǔn)則》秉持謹慎性原則進行減值測試，但未披露減值具體構(gòu)成，也未正面回答四季度虧損原因。這種回避式的回應(yīng)，未能消除市場對公司資產(chǎn)質(zhì)量的疑慮。
從更宏觀的行業(yè)視角看，2025年上市影企業(yè)績分化明顯。
萬達電影預(yù)計凈利潤4.8億元至5.5億元，實現(xiàn)扭虧；橫店影視預(yù)計凈利潤1.3億元至1.8億元，同樣扭虧。
而博納影業(yè)預(yù)計凈虧損12.61億元至14.77億元，連續(xù)四年虧損；華誼兄弟預(yù)計凈虧損2.89億元至4.07億元，面臨退市風(fēng)險警示。
雖然光線傳媒以15-19億元的凈利潤成為2025年上市影企“最大贏家”，但這一表現(xiàn)主要由《哪吒之魔童鬧海》及相關(guān)IP運營驅(qū)動，對單一爆款影片依賴度較高，可持續(xù)性仍舊存疑。
03
光線靠什么穿越周期
微短劇正在以驚人速度重構(gòu)內(nèi)容消費格局。
艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，2025年中國微短劇市場規(guī)模達677.9億元，同比增長34.4%，預(yù)計2030年中國微短劇市場規(guī)模超1500億元。
微短劇的崛起，本質(zhì)上是用戶時間的零和博弈。
2026年春節(jié)期間，超千部短劇集中上線，紅果短劇平臺誕生四部觀看量破10億、站內(nèi)熱度值破億的“雙破億”作品。
其中《十八歲太奶奶駕到，重整家族榮耀4》預(yù)約量破千萬，成為春節(jié)檔現(xiàn)象級內(nèi)容。
更值得警惕的是用戶結(jié)構(gòu)的變化。
《中國互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展報告2025》顯示，40歲至59歲的短劇用戶占比37.3%，60歲以上用戶占比12.1%，近一半的中老年短劇用戶每天都會觀看短劇。
依托這種高粘性與廣泛覆蓋，免費或低成本的微短劇模式，正在分流院線電影的核心消費群體，尤其是對價格敏感、追求即時滿足的下沉市場用戶。
在微短劇賽道，光線傳媒的競爭對手已經(jīng)跑在了前面。
2026年2月24日，華策克頓集團舉行馬年新春開工儀式，明確提出圍繞內(nèi)容、AI、IP“三條增長曲線”展開攻勢?？偛酶当笮遣渴鹆恕八膱鲇舱獭保侯^部長劇攻堅戰(zhàn)、ToC+國際化協(xié)同戰(zhàn)、科技化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)、生態(tài)協(xié)同戰(zhàn)。
華策影視在微短劇賽道深度布局，構(gòu)建起“產(chǎn)能+品質(zhì)+生態(tài)”的完整體。
其以“長短劇聯(lián)動”為核心策略：
一方面開發(fā)《我的歸途有風(fēng)》等長劇IP衍生微短劇。
另一方面原創(chuàng)《以愛之名》《親愛的宿敵》等精品內(nèi)容，多部作品成功登上平臺熱播榜。
目前，華策已組建專業(yè)化微短劇團隊，月產(chǎn)能達20部，成為行業(yè)內(nèi)少有的兼具規(guī)?；a(chǎn)出與高品質(zhì)保障的企業(yè)。
相比之下，光線傳媒的應(yīng)對顯得遲緩。
公司于2026年2月12日在互動平臺表示，在微短劇領(lǐng)域已進行前期布局，投資組建了相關(guān)公司。
但這一表態(tài)更多是“防御性布局”，至今未披露任何具體作品或運營數(shù)據(jù)。
當(dāng)微短劇以“日更”節(jié)奏搶占用戶注意力，當(dāng)華策已形成20部/月的規(guī)?；a(chǎn)能時，光線傳媒仍在“前期布局”中徘徊。
2026年春節(jié)檔的另一重要趨勢是“電影+”聯(lián)動效應(yīng)顯著增強。
國家電影局啟動“2026電影經(jīng)濟促進年”，聯(lián)合多部門推出“跟著電影去旅游”“跟著電影品美食”等活動。
影片熱映直接帶動文旅消費爆發(fā)。
《驚蟄無聲》約90%的場景在深圳取景，上映后福田CBD、光明科學(xué)城等取景地成為新春打卡熱點；《飛馳人生3》取景地四川甘孜和青海德令哈推出持電影票根享景區(qū)門票、住宿、餐飲等多重優(yōu)惠，當(dāng)?shù)鼐频甏汗?jié)假期預(yù)訂量同比增長40%和71%。
《熊出沒·年年有熊》拍攝取景地重慶推出主題民宿、山城自駕路線，聯(lián)動影院推出“觀影+樂園”套票，助力春節(jié)期間方特樂園客流同比增加72%、收入同比增長60%。
然而，在2026春節(jié)檔“電影+文旅”的探索中，光線傳媒雖參與了《飛馳人生3》《驚蟄無聲》等影片的聯(lián)合出品，但檔期內(nèi)未主導(dǎo)任何文旅聯(lián)動項目，尚未落地自有IP的文旅合作項目，整體以被動參與為主，在主動布局與IP聯(lián)動層面存在感較弱。
雖然光線傳媒在2025年業(yè)績預(yù)告中表示，公司向“IP的創(chuàng)造者和運營商”轉(zhuǎn)型是一項系統(tǒng)性的長期戰(zhàn)略。
報告期內(nèi)，公司圍繞IP創(chuàng)造和運營進行了多維度的前期布局與能力建設(shè)，目前各項相關(guān)工作均在有序推進中，具體部署預(yù)計將在2026年根據(jù)業(yè)務(wù)實際進展分步落地執(zhí)行。
縱觀2026年開局，春節(jié)檔票房57.52億元，遠低于預(yù)期，影視板塊集體下跌，市場定價回歸基本面，微短劇2025年市場規(guī)模達677.9億元，持續(xù)分流用戶時間。
對于光線傳媒而言，真正的考驗在于，當(dāng)行業(yè)從依賴檔期博弈回歸內(nèi)容本質(zhì)，當(dāng)用戶時間被微短劇持續(xù)搶占，當(dāng)競爭對手依靠規(guī)?；a(chǎn)能加快布局時，公司能否憑借多年積累的IP矩陣，找到穿越行業(yè)周期的穩(wěn)定增長路徑。
